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玻璃行业进入景气复苏期调评级至增持

2019-10-07 13:51:03来源:励志吧0次阅读

  玻璃行业:进入景气复苏期 调评级至增持

  1999年以来玻璃盈利经历了3个周期,波动规律:毛利率上升周期约有个季度,下降周期约8个季度;净利润率上升周期约有个季度,下降周期约有个季度、其中4个季度处于亏损期。

  本轮周期毛利率和净利润率自06年Q4开始触底反弹5个季度,至07年Q4达到盈利高峰,之后开始回落5个季度至09年Q1,其中08年Q3至09年Q1共3个季度行业亏损。09年Q2触底反弹、实现盈利。

  09年6月房地产新开工面积同比增长12%,新开工触底反弹;房地产投资单月同比增长18%,平板玻璃出口环比增长11%。行业迎来个季度的盈利上升周期,基于玻璃行业景气复苏调行业评级至增持。

  BMI玻璃企业库存/产量自今年2月以来持续下降远低于08年同期水平。6月玻璃销售率为101%,玻璃平均价格为62元/重量箱环比上涨1.06%,7月中旬80地区数据显示玻璃价格仍处于加速上升通道之中。

  根据我们之前建立的“玻璃-重油与纯碱价格差”模型,6月“玻璃-重油与纯碱价格差”14.5,同比增加620%、环比上月增加13%,创16个月新高、处于上升通道中。与上轮周期06年Q4复苏初期相若。

  盈利水平提升源于纯碱与重油价格下降。玻璃价格自2月以来反弹21%因房屋竣工面积和施工面积增加而停产产能复苏缓慢所致,预期随新开工复苏施工面积继续增加、成本上升亦有助于玻璃价格上升。

  在仍有部分产能没有复产、随盈利上升未来继续复产情况下,价格和盈利的反弹在未来个季度或有限度。因玻璃新建产能少而目前房屋新开工到明年开始陆续使用玻璃,届时将迎来真正价格弹性空间。

  目前主流玻璃年平均PE 38、23倍,类同于新能源估值水平,对大盘PE溢价1.4倍左右。该背景下玻璃未来1个季度投资逻辑:首先假设大盘和新能源估值合理,立足于新能源估值的玻璃具有支撑。房地产复苏的主题性投资,未来3个月披露的房地产新开工和投资数据持续向好;因玻璃有20%左右出口国外,全球经济触底导致的出口主题性投资;进入景气上升周期EPS具有向上弹性。

  主要推荐福耀玻璃、南玻、金晶科技,维持之前谨慎增持评级。耀皮玻璃、三峡新材、方兴科技仅建议适度关注。风险是:第一个假设前提即基于大盘和新能源估值基础发生松动,相对估值高;纯碱和重油价格上涨超出预期,而玻璃因房地产波动价格上升低于预期。

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